从战争论中学投资 | 旦恩投研洞察

作者介绍
游艺 Ellen
投资经理/分析师
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邮箱：ellen@danencap.com

推荐书籍：《战争论》

作者: [德]克劳塞维茨
过去一个月花了较长时间阅读克劳塞维茨的军事名著《战争论》，是西方近代军事理论的鼻祖。所谓凡事隔行如隔山，但隔行不隔理，我们的投资实践与兵法有众多相通之处，读《战争论》，启发颇多。

股票投资的社会学类比就是战争，至少股票投资中的博弈投机部分，与战场上的攻掠与被攻掠是完全可以类比的，战场上有千万支军队，我也是其中一支，我的资本就是我的兵，知识、技能、心态就是我的武器，我带着我的兵、使用我的武器与其他军队进行攻防搏杀。兵者，鬼道也，战争中充满残酷的意外和变数，需要有效的策略、严格的纪律、灵活的应对，这也是我们需要借鉴战争论和孙子兵法这两个最著名人类智慧结晶的原因，他们是人类在2000年历史中的经验积累。

在孙子兵法的军形篇中，孙子写到：“善战者，先为不可胜，以待敌之可胜，不可胜者，守也，可胜者，攻也……是故胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜”，在兵势、军争、地形等篇中，又讲到用兵的一些方法论，有我们耳熟能详的，以正合，以奇胜，善战者，其势险，其节短。

这都是关于战争的智慧，实际在证券市场中同样适用。
1、先防守，确保敌人不能消灭自己。保住本金，先活下去。如同开车的第一要素是刹车，股票投资的第一要素是控制风险。
2、等机会，有确定性机会才出击。
3、进攻有节奏，计划要完备，执行要坚决，并且充分利用各种地形等外界帮助。

再抽象一下，实际上股票投资活动的本质是：
1、对风险与机会的前瞻性判断。
2、在与自身能力适配的情况下，对机会进行有效把握。

我是从这两条投资的本质内涵去精读的战争论，摘出其中一些精华，结合我自己的投资实践，和大家做一些分享：

1、保留预备资金
不要把全部兵力一次投入战斗以图侥幸。如果把全部兵力一次投入战斗，那么我们就会失去控制战斗发展趋势的一切手段。应该用少量兵力尽量疲惫敌人，把大部分兵力留在最后决定胜负的时刻使用。

启示：同样，在投资中，不要把全部资金用在一次买进股票上，换句话说尽量避免all in，如果资金一次就全部用完了，那遭遇股票继续下跌就无计可施了。在确定投资对象后，无法确切判断是否会止跌回升，应该先购买少量股票，在探明底部区域之后，再追加资金买进，等待上涨。

2、追加投资的合适时机
在战争中，追击是仅次于战败敌人的最重要的事情。

启示：在投资中，投资者往往喜欢在股票下跌后追加投资，希望摊薄成本，这是一个很大的误区。其实，股市常常是涨时重势，强者恒强，更应该在股票上涨的前期或中期追加投资，进行战略追击。同样这也是杠杆的正确使用方式，上行趋势上杠杆，下行趋势下杠杆。

3、集中力量投资

在将要进行主要进攻的地点上尽可能多地集中兵力，为了在这个主要地点上更有把握地取得胜利，宁可在其他地点上忍受不利。主要地点的胜利将消除其他的一切不利。
兵力小的一方应该更加集中兵力。

启示：这告诉我们要集中投资少数几支优质股票，尤其对于中小投资者，集中投资的收益更大，这与我们受到的“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”的教育或许有些违背，正如马克吐温所说，把鸡蛋放在一个篮子里，然后看紧它。投资后要抵制住其他股票上涨的诱惑，不要懊悔错失了别的黑马，随着股市价值中枢的提高和板块的轮动，你集中持有的股票也一定会上涨，给你带来丰厚的回报。

4、克服困难和诱惑
整个作战好像是一部具有莫大阻力的复杂的机器的运转，以致在纸上很容易就制定出来的计划只有经过巨大的努力才能予以实施。

启示：在战场上，组织好一次战斗所需要的环节包括：情报收集、目标选择、作战计划、兵马粮草、投入战斗、增兵减兵、了结战斗（扩大战果或者撤兵）、修养调整，每一环节都至关重要，非常复杂，而且经常一着不慎满盘皆输。这与股市操作基本一致，在市场中，我们需要建立一些有操作可能的股票池，对他们进行持续的跟踪和研究，在市场机会合适的时候选择其中的某些股票进行操作，提前准备好后续调仓换股可能需要的资金，制定好包括盈利目标和止损价位的交易计划，在合适时机建仓介入，随着行情变化加仓减仓，在合适时点获利或者止损退出，然后调整心情，总结经验，准备下一次战斗。

我们都知道知行合一的难处，在股市中更是知易行难。懂得许多投资哲理，制定了完备的投资计划，严格规范了操作原则，但是实施起来，很容易成为急躁、贪婪的奴隶，把那些哲理和原则抛到了脑后，事后才后悔莫及。

投资的环节众多，每一个环节都很复杂，需要很多的判断力和经验，需要很多次尝试和很高的学习成本，而任何一个环节出问题，都会严重影响最终的操作结果，难怪股票投资的整体成功率并不高，难怪股市会有八亏一胜一平。

要认识到市场的残酷和反人性的艰难，才能对现状抱有更积极乐观的心态，同时在战场上不断精进各个环节。

关于人性，我越发感觉到股市是人性的照妖镜，每个人都或多或少有心理上的缺陷，比如懒惰、侥幸、贪婪、虚荣、骄傲等等。在所有心理上的偏差中，我觉得最致命的是傲慢，因为傲慢，我希望不断证明自己对，一有小利就落袋为安，因为傲慢，我不愿意认错，面对大亏仍然持有，对我来说，傲慢是我股票操作的最大心理障碍。

5、投资要冒险
在战争中不冒险就将一事无成；战争的性质根本不允许人们经常看清楚前进路上的一切；可能的事情尽管还不十分清楚，却往往是可以实现的。

启示：股市有风险，我想这句话人尽皆知。股市有涨有跌，没有人能准确预测，风险就在其中，一个成功的投资者不可抑制自己的冒险精神。但投资者还是能够根据各种迹象和技术分析判断大致的趋势，只要顺势而为，盈利就是可以实现的。这是投资感性或者说艺术的那一部分。

6、冒险但不要赌博
人们越冒险，获胜的可能性，即把握性就越小。

启示：投资固然要冒险，但千万不要视为赌博。冒险是在详细分析判断的基础上进行的，而赌博则纯粹是碰运气。

7、尊重规则，不侥幸，但不死守原则
正确的原则永远不可能像人们所想象的那样有规则地发挥作用，在人们认为这些原则已经完全不起作用的最不利的场合，它们却又出人意外地发挥出作用来。

启示：股市如战场，为什么我们说老兵不死，我觉得主要的原因之一就是老兵们尊重规则，尊重规律，防范风险，没有侥幸心理。这就是纪律，军队作战强调纪律的重要性，股市作战亦然。

在我的投资实践中，遵守了以下几点原则，也可以和大家分享。

在熟悉的战场作战
经过反复探索实践，我发现要想获取相对稳定收益，必须按照规律操作，不能无序乱动，如果股票类别上今天价值明天题材，操作周期上今天短线明天长线，操作方法上今天突破明天反转，最终很难做到稳定收益。所以说不熟不做，要坚守自己的投资框架，坚持在自己熟悉的市场结构中，对熟悉的品种，以熟悉的理念心态和方法来进行操作。市场有效策略有很多种，但适合自己操作的可能很少甚至只有一种，这里也要求我们要充分自省和自知，股市中股票几千只，能给自己带来稳定收益的比较顺手的品种可能非常有限，如果股票与我们的操作不匹配，比如他的内在价值不稳定、无表现时间太长、震荡不规律和过大，可能会造成我们买卖的损失。所以我觉得一个优秀的操作者，一定有他最匹配的股票，也难怪芒格会说“如果我知道在哪里死去，我就永远不去那里”

坚持定险控险
哪怕是在自己熟悉的市场结构中，对熟悉的股票，以熟悉的技术操作方法介入了，但后期还是会出现股价走势与预期相反的情况，我经常面对这样的拷问：怎么办？坚持下去，还是止损出局呢？

这与战争中的一个场景非常相似，假如我是一个指挥官，奉命攻打一个村庄，我做了一些情报，分析了可能的敌情，拟定了作战计划，现在我派遣了先头部队进入村庄，突然枪声大作，好像敌情比预判的更加严重一些，先头部队已经遭受了一些损伤，怎么办，是打下去还是撤？

这里没有一个绝对的答案，打或者撤的判断，需要其他一些因素综合考虑，比如大的战争环境，比如本次行动的性质，比如目标（是要攻占战略要地还是杀伤有生力量）等等，最重要的是要判断我们遭受损伤的程度：个别伤员还是大部分甚至整体有被消灭的可能？

对应到股市，就是在不同的市场结构下，对不同的操作方法和品种，面对不同的损失场景有着不同的应对。如果是大牛市，资金面不断宽松，做基本面良好企业的中期估值修复，股价还在趋势的早期，那么我可以多坚持一些，“底部脸皮厚一点”，止损适当定得宽一点。但如果是熊市反击或者震荡市，做的是反弹或者题材股的短线冲刺，趋势周期很短或者股价已经在趋势的中后期，那么止损可以定的窄一点，“顶部要敏感”。但不管哪种情况，如果到达止损位，一定按照计划先撤出来。

我经常面对一种情况：止损出局之后，股价又朝上走了，这就像我们撤出战斗之后，发现敌人其实并不强大甚至敌方开始撤退，这时候我们可以选择重新投入战斗，或者放弃等待下一个机会。但是无论如何，那是下一次行动，需要重新评估收益与风险，重新评估确定性，重新做个作战计划。另外这种情况下一定要戒除懊悔的心理，没有人能预知未来，止损图的是安全，是确保不要被团灭，在风险已经显现的情况下，安全与后续的可能收益就如同鱼与熊掌，不可兼得。如果要反思或者怪罪的话，怪的不应该是止损，而是首次介入判断中的确定性不够，或者不可预知的外界黑天鹅。

8、耐心等待，大胆行动
正如在准备行动中忍耐、顽强和冷静是主要的一样，在决战行动中，大胆和热情就应该是主要的。

启示：股市中的最佳投资机会，一年中也许只有两三次。在经过耐心的等待之后，一旦机会来临，就要大胆、迅速地行动。投资的大部分时间都应该用来等待，等待最佳的击球位置，等待一击制胜。